复星恒利：予亿胜生物科技买入评级，目标价8港元

业绩继续快速增长

2018年收入为11.76亿港元，同比增长30.8%，净利润2.31亿港元，同比增长38.1%，净现金流增长29.3%，派息0.063港元，同比增长26%。公司的快速增长完全源于内生性的，在目前的艰难的行业环境下取得，实属不易，充分体现了公司产品线的独特及良好的销售管理能力。外科修复系列产品贡献55%的收入，收入增长40%，眼科收入占比45%。通过自身的产品线的挖掘以及销售团队的建设，公司过去5年净利润复合增长达32.4%。外科修复系列将发展为重要的增长动力，是未来重要的盈利点，外科的覆盖率才4.9%，覆盖的医院进一步增加。

生物新药科研作为重心，即将有重大成果

未来两年将有7种眼科和呼吸科的不含防腐剂的单剂量产品逐步上市，与Mitotech合作开发的SkQ1滴眼液，在美国FDA开展的IIIa期临床试验将于今年二季度公布结果，从目前获得的数据来看，结果可能是比较乐观的，有望于2021年上市，上市之后，公司将拥有中国区销售权及全球销售收入的分成，公司也会加大投资，对产品的研究也将进一步深入。公司将与Abpro合作研发治疗肿瘤的抗体，主要是治疗乳腺癌，主要由公司来主持全球范围的研发生产销售，部分制剂技术会采用第三方，还可以用于眼底黄斑病变,目前用于治疗该类疾病的药物非常少。

销售渠道进一步拓宽，销售效率也大幅提升

销售渠道进一步拓宽，增加了药店渠道，目前覆盖1000家药店，对三四线城市也有布局，更加聚焦销售区域，人均销售额86万元，同比增长29%，以后将进一步提升，目标为150万。销售效率提升，销售费用率从2017年的57.28%下降到2018年的54.05%。药店渠道也将进一步拓宽，销售适合药店渠道的产品如适丽顺、伊血安以及单剂量产品。

医保控费、降价等政策对公司影响不大

医药行业的招标价格下降，公司的产品也有下降，幅度不是太大。因为公司产品是创新的基因工程药物，不在集中采购的仿制药目录中，公司也不会采用低价竞争的策略。

再次覆盖，给予买入评级

预计公司2019-2020年的收入复合增长率为24.5%，净利润分别为2.88亿港元、3.59亿港元，复合增长率25%，净利润分别上调12%、11%，EPS为0.50、0.62。给予买入评级，目标价8港元，对应2019年16倍PE，0.64倍PEG。